國際油價從10月3日的76美元之后一路下挫，至11月24日時已跌至50美元左右。僅僅在7周左右的時間內(nèi)，國際油價就急挫了26美元跌幅達到34%，單位時間跌速甚至可以與2014年12月至次年1月時期的累計跌幅28美元相比。

是什么原因造成了近期的這輪油價的急挫呢？

能夠造成當(dāng)前油價急挫34%的原因，即不是供求關(guān)系的異變，也不是一些突發(fā)性新聞事件的擾動，而是美國金融監(jiān)管政策做了新的修訂，這就是僅放松對中小銀行的監(jiān)管，但仍要對大型銀行執(zhí)行嚴監(jiān)管，從而破滅了華爾街大型銀行的預(yù)期，投機資金的大幅撤離引發(fā)了油價中泡沫的擠出效應(yīng)，油價的急挫就此形成。

根據(jù)國際能源署的統(tǒng)計，2018年第三季度，全球石油市場供求關(guān)系并沒有出現(xiàn)異常變化。在第三季度，在全球總供應(yīng)量每天1億桶的水平上，總供應(yīng)量僅比總需量求多出90萬桶，供求之間的盈缺狀況甚至還不到1%。僅僅只有1%的供需盈缺值對任何一個商品市場而言，實屬是一種十分理想的平衡關(guān)系，當(dāng)然也不應(yīng)該是造成當(dāng)前這波油價大動蕩的原因。

對油價而言，供求關(guān)系從來就不應(yīng)該視為是個問題。近30年以來，全球的供需平衡盈缺狀況一直在徘徊2.5%之內(nèi)，每年供需之間的盈缺邊際變化甚至少于1%，以這種供需變化解釋年均20%－50%的油價波動至少是太牽強了

此期間，因突發(fā)的新聞事件對油價形成了一定程度的打壓，但是作用程度必竟有限。特朗普用維特屢次喊話油價、沙特因卡舒吉記者被害而承諾減產(chǎn)、美國臨時豁免8個國家進口伊朗原因等新聞事件，均對當(dāng)日油價產(chǎn)生了一定的擾動，但是僅作用了數(shù)日的油價，在連續(xù)7周的大多數(shù)時間內(nèi)，油價下跌與以上新聞事件并無關(guān)系。 

依據(jù)金聯(lián)創(chuàng)“事件對油價的溢價關(guān)系分析方法”作為工具，對照以上事件與當(dāng)日及當(dāng)時油價波動的吻合過程中可見，這些事件對油價顯現(xiàn)的作用甚微，至多也僅有4-5美元的負向溢價表現(xiàn)，與這波急挫26美元的跌幅相比占比還不到20%。說是因為特朗普喊話造成油價大跌，這就太高估特朗普的個人魅力了。 

以“油價是由持倉者的態(tài)度決定的”為判斷這波油價走勢的依據(jù)。可以看到，從今年5月起，紐交所的石油期貨非商業(yè)持倉量開始了持續(xù)大規(guī)模的撤資，從歷史的最高持倉量270萬手持續(xù)減少到當(dāng)今的200余萬手，歷經(jīng)6個月之后非商業(yè)持倉量撤資達到23%以上。同期，由于期貨多頭的持續(xù)下降，不但使油價失去了上半年油價上揚的動力，還直接形成了10月以后油價下行的驅(qū)動力。

正是因為總持倉量與多頭的持續(xù)且大幅下降，才是造成這輪油價持續(xù)下跌更為本質(zhì)的原因。 

那么，又是什么原因造成了石油期貨市場中的投機資金們義無反顧的大規(guī)模撤資呢？原因是，近期，美國政府與金融監(jiān)管機構(gòu)相繼出臺了對原有金融監(jiān)管法案的修訂。問題是，出乎華爾街大型銀行的預(yù)期，放松監(jiān)管并不包括華爾街。對于華爾街的大型銀行們，美國的“金融嚴監(jiān)管仍存在”。 

2018年5月，特朗普正式簽署了對上一屆政府制定的金融監(jiān)管法案《多德－弗蘭克法案》的修訂法案，原則性提出，將放松對中小銀行的金融監(jiān)管，但仍是要加強對大銀行的監(jiān)管。

更重要的時刻是，2018年10月31日，作為5大金融監(jiān)管機構(gòu)的美聯(lián)儲提出了放松金融監(jiān)管的細則（草案），明確了將銀行分類管理，僅放松對少于2500億美元資產(chǎn)的銀行的管理，對于高于2500億美元以上的大型銀行仍然要嚴監(jiān)管。 

至此，華爾街的大型銀行們曾預(yù)期的金融監(jiān)管一旦正式放松之后，原有金融法案中的自營業(yè)務(wù)禁令（“沃克爾規(guī)則”）將可能被解除的幻覺徹底破滅，到這個時候華爾街才明白過來，特朗普上臺時曾承諾的廢除或弱化金融監(jiān)管法案，不過只是為了中小銀行著想，這桌盛宴上并沒有大銀行的席位。 

曾經(jīng)預(yù)期禁令一旦正式解除之后可以大博一把的投機資金開始了大規(guī)模撤離。尤其是，10月31日美聯(lián)儲的細則（草案）出臺，進一步明確了華爾街不但上不了放松金融監(jiān)管的宴席，仍然還要“節(jié)衣縮食”（被金融嚴監(jiān)管）。這也就是，進入11月之后，國際油價加速下跌直至50美元的理由。 

因此，造成當(dāng)前油價急挫的原因，即不是供求關(guān)系的變化、也不是一些的新聞事件的突顯。造成當(dāng)前這輪油價急挫的真實原因是，美國金融政策調(diào)整修正案出臺，幻滅了華爾街大型銀行曾準(zhǔn)備在石油期貨市場大博一把的預(yù)期，隨著投機資金的撤離并引發(fā)了蘊藏在油價中的投機資金泡沫被擠出。這也是這輪油價急挫大跌背后的邏輯。 

當(dāng)前油價急挫大跌幾乎就是2014年下半年油價斷崖式下跌的重演。不但跌幅、跌速相近，更重要的是，造成油價大跌的邏輯完全一致。同樣都是因為美國金融監(jiān)管政策調(diào)整所致。 

奧巴馬政府在反思美國2008年的金融危機后，出臺了金融監(jiān)管法案《多德－弗蘭克法案》，并在2013年12月頒布了其中的細則之一“沃克爾規(guī)則”。其中，提出了各類大小銀行一律禁止開展包括期貨業(yè)務(wù)在內(nèi)自營交易，并明確各銀行退出自營業(yè)務(wù)的時間表不得晚于2015年的7月。正是因為這個稱為1933年以后最嚴厲的金融監(jiān)管法案與規(guī)則，引起了各類大小銀行在石油期貨市場中的資金恐慌性撤離，油價中的投機泡沫隨之快速破滅。 

2014年下半年之后油價斷崖下跌的核心原因，即不完全是美國的經(jīng)濟周期，更不是美國的頁巖油增產(chǎn)，美國金融監(jiān)管法案的出臺，對石油期貨市場中的主要參與者的監(jiān)管才是更核心的因素。 

為什么進入2015年之后，急速下跌的油價戛然而止并反彈而上？原因是美聯(lián)儲以銀行資金撤離太快，會影響金融市場穩(wěn)定為由而延后了退出期限?？梢?，美國金融監(jiān)管政策稍一放松，油價就表現(xiàn)出蠢蠢欲動的熱情。美國的金融監(jiān)管或松或緊的政策調(diào)整與油價的互動太緊密了。帶有美國印記的金融監(jiān)管政策才是主導(dǎo)油價的核心力量。這將是為特朗普上政府上臺后，在“美國優(yōu)先”、“美國能源主導(dǎo)”國策下表現(xiàn)的更為淋漓盡致。 

當(dāng)建立了美國金融監(jiān)管與油價互動的邏輯關(guān)系之后，不但可以從大方向上判斷油價今后的走勢，同樣，也有了判斷這輪油價的筑底價位的基本依據(jù)。 

如果近期美國不在出臺新的金融監(jiān)管政策條款，那么，為預(yù)期特朗普承諾的廢除或弱化金融監(jiān)管而進入的資金已基本撤空，投機資金的撤資行動已經(jīng)基本到位，并將尋找在新的投機資金規(guī)模水平上與油價新的平衡關(guān)系，由此，油價中的擠泡沫也將暫告一段。大的概率是，（WTI）油價50美元上下將可能構(gòu)建起筑底價位。（依據(jù)金聯(lián)創(chuàng)顧問服務(wù)演講《石油市場的機會與挑戰(zhàn)－國際油價預(yù)判與行業(yè)開放前景解讀》改寫之一）